2实物申购,沪深300ETF两版本相比

  套利隐性风险降低

  尽管产品设计有差异,但嘉实、华泰柏瑞的沪深300ETF作为一个和目前估值期货拟合度最高的期现套利工具都具有共同的非凡意义。

沪市证券 深市证券现金替代

  如要避免两者之间的不相等,必须取最小公倍数,一份股指期货对应的ETF300是30万份,申赎单位为90万份正好是3张合约,当股指期货为2600点时对应金额大致为234万元。再加上保证金,大约在300万。

  目前,关于两只产品设计的讨论颇为热烈。嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别在深交所、上交所上市。暗战之中,两只产品设计也存在差异。这周,记者就此采访了嘉实、华泰柏瑞两家公司沪深300ETF的管理人。

234万元

  张娅:在沪深300ETF没有推出之前,股指期货套利的现货构造方法有两种:一种是直接按照沪深300指数中各样本股的权重买入股票来构造现货;第二种是借助上证180ETF、深100ETF,按照一定的比例进行配比,不同的交易者有不同的配比方法,但你永远不知道最优的比例是什么。

  首先的差异在于两只基金的申赎模式不一样。嘉实沪深300ETF采用场外实物申赎的模式,投资者对应购买一篮子组合证券。而华泰柏瑞沪深300ETF则采用场内实物加部分现金替代的模式。

申购模式

  主持人:除了期现套利之外,投资者依托于沪深300ETF还有哪些投资策略可以运用?

  沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样,是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金(ETF),在二级市场具备实时交易功能。

T日买入股票,T 1日可申购ETF;T日申购ETF,T 2日可卖出;T日买入ETF,T 2日可赎回;T日赎回ETF, T 2日获得股票卖出;

  降低门槛 减少误差

  对于高频的交易者、期现套利交易者,以及普通中端投资者来说,T 0交易机制固然天生更灵活。由于允许当日进行多次交易,华泰柏瑞沪深300ETF未来的交易活跃度可能更高。

杨宇先生、张宏民先生

  主持人:两只沪深300ETF产品有所差异,运用这两只产品实施期现套利会有哪些不同?

  “假如股指期货在上午出现溢价,我们沽空股指期货4月合约,同时买入沪深300指数。下午如果溢价出现收敛,通过平仓反向操作便可成功套利。”华泰柏瑞的张娅解释道。

张娅女士、柳军先生

  事实上,绝大多数曾经的套利者因为已经熟悉了套利交易的方式,工具、资金及经验都是现成的。尽管在使用其他交易方式,但还是会关注着基差的变化。一旦出现有利机会,仍会积极参与套利。

  理财周报记者 刘梦/文

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  对于长期投资者而言,需要关注的就是进入时点问题,亦即市场是否处于底部区域。市场现在比较疑虑的是未来整个中国的GDP增速是否会给市场带来一些负面的影响。事实上,对比日韩等海外类似经济体,如日本在上世纪70年代中期到80年代末经历了十多年以电子产业为引领的转型周期,经济增速明显下了一个台阶,但日本市场标杆指数在此期间上涨了接近7倍。

  另外,据华泰柏瑞筹备组人士介绍,公司曾对华泰柏瑞宏利ETF、嘉实沪深300指数基金两只基金的折溢价进行比较,发现T 0机制的ETF基金折溢价波动比T 2机制的沪深300指数要低出3‰至5‰。

基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内,年化跟踪误差控制在2%以内。

  沪深300ETF推出之后,套利者会将现货选择转移到沪深300ETF上来。一方面,从套利交易精细化运作的要求来讲,这将是最终自然演变的结果;另一方面,从期现套利理论来说,如果现货是300只股票,那么理论上讲期现之间的基差必然会收敛,但是如果是用上证180ETF和深100ETF进行配比,理论上基差并不必然收敛,那么采取持仓到期进行套利是有风险的。

  “决定ETF冲击成本大小的,是ETF的时效性。套利交易中的不确定性越小,反映出来的折溢价波动会越小。”张娅说,“对于几亿、几十亿资金量的投资者来说,3‰、5‰的差别也是很大的。”

跟踪误差

  刘仲元:股指期货推出后,基差幅度逐步收窄和稳定在一定的范围内,但还是有获利空间。为了获得这块蛋糕,套利者之间比拼的是套利成本和套利效率。沪深300ETF推出后,向市场提供了一个高效的工具或载体,套利投资者会有所增多是可以理解的。

  而股指期货需要用到的资金量=期货点位×期货头寸×300×保证金比例。假设某投资者持有49手期货头寸,保证金比例为16%。那么该投资者在2011年12月19日进行期现套利,需要用到的资金量,即期初资金=2358×49×300×0.16=5546016,即约555万元。

  好买基金研究中心

  主持人:套利投资者会不会因此增多?这一市场能承载多大的资金规模?

  不过产品在设计上差异非常明显,据记者采访了解,主要差异表现在以下方面。

约6.667张沪深300股指期货合约数

  至于这一市场能承载多大的资金规模,与股指期货的规模及活跃度有关。必须明白,期现套利的机会是股指期货的交易者特别是投机者创造出来的。我们可以相信,股指期货的市场规模还有发展空间,因此套利资金的规模也有发展空间。

  值得一提的是,在实际操作时会产生冲击成本、资金成本以及预留资金。因此,要实现无风险套利,需期货与现货指数的背离达到一定程度时,也就是说基差足够大时。

  一、华泰柏瑞与嘉实沪深300ETF要素比较:

  主持人:沪深300ETF推出之后,市场较为关心期现套利和原先有什么不同,目前套利者一般采用什么样的方式构建现货组合?沪深300ETF推出之后,会在多大程度上减少现货跟踪误差所带来的成本?

  套利的总额,就是股指期货盈亏和沪深300ETF盈亏的总和(下称股指盈亏、现货盈亏)。据深圳一家期货公司人士介绍,股指盈亏=股指期货价差×300×期货手数,现货盈亏=ETF价差×ETF手数。

上市交易所

  主持人:之前市场上有哪些投资者在做期现套利交易?这些套利投资者的实际战绩如何?

  套利的空间在于股指期货点位与沪深300指数(现货)点位的基差。以目前的市场为例,2012年3月21日10点58分时,股指期货4月合约点位为2605点。而沪深300指数在同一个时间的点位为2595点。这其中就存在10个点的套利空间。

  华泰柏瑞沪深300ETF,基本上实现T 0交易,方便套利,从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小,方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资,起点100份起(约300元不到)。1个申赎单位对应3张期指合约:方便股指期货投资人套利运用,大大降低期现套利的资金门槛。

  张娅:正如刘老师所说,沪深300ETF是投资投机两相宜。首先,从投机方面来说,围绕具有T 0机制的沪深300ETF,无论是ETF本身的套利还是期现套利,都可以衍生出多样化的交易策略,满足不同类型的交易者。而未来随着期权可能还有其他衍生产品的推出,以及不同市场之间的连接,会产生更为丰富的策略。

  对于嘉实沪深300ETF来说,买卖不能在同一日完成,需遵循T 2交易机制,但操作方式相同。

  总体来看,华泰柏瑞沪深300ETF在流动性方面显著优于嘉实沪深300ETF,而其它方面相差不大。ETF作为可上市交易的指数投资工具,因其高效的交易功能,使得其成为指数工具中最为活跃和最具生命力的投资标的。数据统计表明,在众多类型的ETF交易者中,日内高频交易者是ETF流动性的最主要提供者。

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  如何进行套利

1个申赎单位对应

  主持人:我们注意到,华泰柏瑞T 0沪深300ETF的一个申赎单位恰好对应3张期指合约,这也使得期现匹配的门槛大幅降低。在沪深300ETF推出之后,投资者需要多少资金就可以进入这一领域?

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3张沪深300股指期货合约

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  嘉实T 2实物申赎,华泰T 0现金替代

T日买入股票,T日可申购ETF;T日可申购ETF,T日可卖出;T日买入ETF,T日可赎回;T日赎回ETF,T日(沪市部分),T 2日(深市部分)获得股票卖出

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  从适合的人群来看,华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低,方便实现T 0,适合股指期货套利者,一二级市场套利者;由于横跨两市、与期指有联系,易利用专业知识获利,对证券公司自营资管也有一定吸引力;嘉实沪深300ETF,由于在资金使用效率上来说,相对较低,适合长期持有。对于中小投资者,都可以通过二级市场买入ETF,作短期的趋势投资、与中小板ETF作轮动等。

  刘仲元:申赎单位大小还不是一个最大的问题。从套利者角度看,两者之间如果不匹配带来的问题更严重,因为很容易给套利者带来额外风险。股指期货合约以张为单位,不能拆分,而期现套利套的就是两者之间的差价,如果两者之间不匹配,多或少买了现货势必会产生投机风险敞口。比如,多买了现货,当套利期间股市下跌时,多出来的股票导致的损失完全有可能超过套利的盈利部分,使得套利变成套亏。反之,如果少买了现货,当股市上涨时,也会面临亏损。

  申赎模式的差异也带来交易机制的差异。按照华泰柏瑞部分现金替代的模式,华泰柏瑞采取T 0日内回转交易机制,即持有人在一日之内可以多次、高频交易。而嘉实沪深300ETF的场外实物申购模式,采用了T 2交易模式,即持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内,才能再次进行对应逆向操作。

90万份

  期现匹配门槛降低

  但是,华泰柏瑞沪深300ETF的T 0交易机制相对嘉实也有其劣势。由于当日结算,华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定,申赎成本难以提前精确估计。按嘉实沪深300ETF的T 2交易机制,实物申赎的交易成本是确定的。

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  主持人:期现套利具体应当如何操作,能否简单地举个例子?扣除掉成本之后,当期现之间出现多大的价差时就会存在套利空间?

  “提取沪深300ETF成分股时,上海的股票市值占比75%,深圳的股票市值占比25%。嘉实、华泰柏瑞不会有差异。”华泰柏瑞沪深300ETF的拟任基金经理张娅说。

  嘉实沪深300ETF,全部实物申赎,投资人需用沪深300指数一篮子成份股,申购,这将使基金净值和指数的差距小,在投资者已有一篮子股票的情况下,可申购成ETF,ETF本身的基金净值与指数的跟踪误差小。而且,拟引入做市商机制,可在一定程度上解决因T 2不方便套利、二级市场交易价格和基金净值间折溢价率较大的问题。

  刘仲元:比如3月底,IF1204合约的基差维持在20点以上有好多天,最高的时候期指点位比沪深300指数高出25个点。但进入4月,基差接连好多天变成负数。那么我们就可以在基差20多点时买现卖期,到基差为负时平仓。一般而言,如果采取抽样复制买入成份股的方式构建现货组合,把所有交易成本算进去,成本基本可以控制在10个点以内,一般在7、8个点。这也意味着,如果你能在基差25点时开仓,-3点时平仓,扣除成本8个点,那么可以净赚20个点,1点300元,也就是获利6000元。

  按照手中所持期货头寸、平仓后的股指期货及现货的点位,即可算出股指盈亏、现货盈亏数值,计算出套利数值。

1个申购赎回单位

  □本报记者 黄淑慧

  以实例作假设。IF1201合约上市的第一个交易日是2011年12月19日,10:03出现盘中第一个基差高点。股指期货点位为2358点,沪深300现货的点位为2346点,因而出现12点的盘中基差点位,出现套利空间。

基金名称

  刘仲元:股指期货刚开始交易的半年中,由于基差波动相对较大,吸引了不少投资者。鉴于基差的表现基本上是升水型,因而基本上以正向套利为主。这些套利者在2010年间的获利都比较高,年化收益率可以达到20%以上。进入2011年,基差幅度逐步收窄,利润空间降低,但整年下来收益率也能达到6%左右。在基差缩小的情况下,仍旧有不少坚守者,坚守者之间的竞争围绕着谁的成本更低、谁的效率更高展开。

  沪深300ETF是国内现有股指期货的唯一指数标的。相比于单市场的ETF组合来讲,沪深300ETF的跟踪指数误差更小。

  由于沪深300指数横跨沪深两市,所以创建沪深300ETF较单一市场ETF而言有更高的技术上的要求。虽然大陆目前尚没有沪深300ETF,但很多海外知名交易所已有该基金产品上市,例如2007年7月在香港交易所上市的标智沪深300ETF和2008年4月在东京证券交易所上市的日兴熊猫沪深300ETF。嘉实基金(微博)与华泰柏瑞基金(微博)即将分别推出嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF,这对于满足股指期货推出后的现货需求具有重要意义。

  刘仲元:两只沪深300ETF产品本质内容差不多,有所差异的是在一些细节上,其中重要的有三点:一是分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌;二是在申购赎回时华泰柏瑞沪深300ETF可以实现T 0,嘉实沪深300ETF采用T 2。T 0更有助于实施套利,因为套利机会稍纵即逝,如果当天期现基差就收敛了,如果只能等到第二天才能平仓,那么可能明天的基差不利于你,需要继续等待平仓机会;三是申赎单位,华泰柏瑞是90万份,而嘉实是200万份。

  华泰柏瑞T 0部分现金替代

华泰柏瑞沪深300ETF

  机会寓于期指活跃度

  沪深300ETF呼之欲出。

上海证券交易所

  这种T 0、T 2的交易机制会给产品带来不同的特性。

深圳证券交易所

  据理财周报了解,嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF作为最早的两个试点,已经基本完成所有前期筹备工作,只待证监会最后批复。

华泰柏瑞基金管理有限公司

场外实物申购、赎回

  “后端资金安全性更高。”嘉实沪深300ETF小组回应。此外,据介绍,嘉实沪深300ETF取消了5%的现金配置,与传统指数型基金最多用95%的资产跟踪指数的界定不同。

嘉实基金管理有限公司

  华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市,投资者在申购时,提供上海股票和25%的现金,现金部分由基金管理人代为买卖深圳股票。因而,持有人申购华泰柏瑞沪深300ETF时,即需要一篮子组合证券和一部分现金,现金部分的操作由华泰柏瑞代为行使。“当然这只是我们基金内部操作。”华泰柏瑞的张娅说。

  二、各自的优缺点

两只沪深300ETF要素比较

520万元

基金管理人

基金经理

基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年化跟踪误差不超过2%

嘉实沪深300ETF

 

200万份

  沪深300ETF是以沪深300指数为标的的交易型开放式指数基金。其标的沪深300指数(简称沪深300)是沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。虽然国内围绕沪深300的基金产品较多,但沪深300ETF凭借其更高的交易效率和更低的交易成本仍旧备受关注与期待。

1个申赎单位的资金(按沪深300指数2600点计)

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